5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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